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主頁  > 專欄  > 投資樂園 2019 年 01 月 11 日

林一鳴

本地資深股市及樓市投資者,重點研究波浪理論、財技和投資心理學等,擅長用故事形式比喻市況和分析經濟熱話。

當QE變成QT之後

近期美股大跌,市場就開始重新注意「量化緊縮」(Quantitative Tightening,簡稱QT,也有人稱為Reverse QE)對市場的影響。

其實QT已經持續一段長時間,只是過去QT縮表的時候,美股升到飛天,大家以為QT冇乜料到,直到最近美股快要跌夠兩成進入熊市,港股及A股就更加跌到甩皮甩骨,就開始認真想清楚QT的影響。

我夠膽肯定地告訴大家︰港股在一八年的下跌,QT絕對是其中一個兇手。點解港股跌咗一年,但美股最近才跌?這就更加容易理解。當嚴重缺水,窮到要賣仔的時候,你會先賣隔離屋個契仔,還是先賣自己個親生仔?

在○八年金融海嘯之後,美國聯儲局實施了三輪「量化寬鬆」(Quantitative Easing,簡稱QE)貨幣政策,主要透過購買美國公債、政府機構債和按揭證券MBS等來增加貨幣供應,並於一一年底實施扭轉操作,導致數萬億資金流入市場,形成巨大資產泡沫,龐大放水扭曲巿場運作,香港樓價也在這段時間內升到傻咗。

結果聯儲局將資產負債表,由海嘯前的9,000億美元擴大至45,000億美元,歐央行也在四年內買入26,000億歐元的債券。但「出得嚟行,就預咗要還」。資產泡沫是人為吹大的,總會爆破,如果將來唔想爆死咁多人,唯一解決方法就是讓它慢慢漏氣,當然也會有人因此受傷,但一定死得冇咁慘。於是聯儲局在一四年初縮減QE規模,減少每月買債金額,到年底正式結束買債,然後在一五年底開始加息。歐洲央行也在去年結束資產購買計劃。

但減少買債動作,只會停止資產負債表的上升,而不會下跌。所以美國在一七年定下「縮表」目標,進一步執行量化緊縮,有秩序地將資產負債表的規模,到二二年時降至25,000億美元以下;QT的操作方法,主要是債券到期後不買新債,首先每月減少100億美元,當中美債及按揭證券各六十億及四十億美元,然後每季增加100億美元,直到500億美元的規模。結果聯儲局的資產負債表,去年縮了接近4,000億美元,到一八年十二月已經跌到40,800億。如果聯儲局在未來幾年,每月持續縮表500億,一年縮6,000億,到二二年就應該可以到數。

QT對市場的影響是分階段的︰(1)首先會抽走香港及新興國家的錢,將資金回流美國(其實香港股市真係好慘,QE無得升,QT就跌先過美國);(2)增加市場對美元資金的需求,將美元匯價推高;(3)推高美債息率;(4)最後就抽走美國流動性,美股及美國資產價格下跌,企業發債市場唔夠水,借貸利息又同時上升,出現企業債務爆破危機。

Trump Trump是行外人,應該唔係好認識市場,成日鬧鮑威爾加息搞到美股下跌,但其實QT直接從市場抽走資金,對美股殺傷力更大。如果美國經濟保持強勁,絕對可以抵受QT帶來的陣痛,但現在看來美國經濟開始見頂,所以除非美國不再繼續 QT,否則在一九年的忠告是︰「珍惜生命,遠離美股」。

除非美國不再繼續 QT,否則在一九年的忠告是︰「珍惜生命,遠離美股」。