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主頁  > 時事  > 封面故事 2010 年 09 月 04 日

3G有錢賺 赫斯基隨時分拆 和黃十年大翻身(詳盡版)

身陷3G泥沼近十年的和黃(013)公布中期業績後一飛沖天,股價不足一個月曾急升超過兩成。短炒業績的散戶固然贏到開巷,不離不棄的小股東更加守得雲開,皆因主席李嘉誠大派定心丸,預言明年「3G個個國家都賺錢」,隨時增加派息。

今次和黃大翻身,獲得超人大手掃貨確認,業績後三個交易日斥逾九億巨資增持,力度可說歷年最勁。

和黃揼水以千億計投資3G,一直是業績的「緊箍咒」,蠶食不少港口、零售及其他核心業務的盈利,導致股價長期偏低。如今3G修成正果,加上分拆赫斯基能源的亞洲業務在即,稍作整固後,和黃升勢有機會一浪高於一浪。

李嘉誠預言明年3G個個國家都賺錢,對增加派息充滿信心。

和黃業績一向是市場焦點,尤其是3G何時賺錢,更是小股東最關心的頭等大事。事關公司自二○○○年投資3G以來,由於一直虧損,股息已連續十年無增加。

散戶陳先生曾經在五十多元買入和黃,見李嘉誠業績後大手增持,心思思想重新入市,「超人大手掃貨,當然是好事!」

九十年代初開始投資和黃的潘先生屬「食息一族」,現時仍然持有一萬股。他坦言過去十年守得好矛盾:「睇住和黃受3G拖累經常跑輸大市,股息又無得加,真係好考耐性!中間都有諗過換馬,但又信超人眼光,Orange開頭都畀人睇死,後來一樣掂!依家聽到明年有機會增加派息,加上業績前後股價升咗三成,又玩分拆,總算一吐烏氣!」

和黃大班霍建寧(右二)不但瞓身推銷集團的3G服務,早前更斥資逾五千萬掃入「一球」和黃。

3G賺錢即增派息

投資3G業務近十年,和黃終於步入收成期,應該是時候兌現承諾增加派息。主席李嘉誠在業績會上對3G終於有望轉盈喜形於色,不單主動向記者展示他的iPhone 4,更公開向股東保證:「兩間公司的業績,我是寫明蓬勃和秀麗,相信無特別意外,出年3G幾乎個個國家都賺錢,以前講過嘅嘢,我一定做,如果3G賺錢,股息一定會增加。」

至於今年會否提高派息,李嘉誠坦言:「今年3G賺嘅錢不會太多,坦白講……增加派息,我好樂觀,如果無時間限制,出年我好樂觀。」

和黃的中期業績令市場跌碎一地眼鏡,在分析員全部「買跌」下,期內純利按年增長一成二,至六十四點五億元,中期息維持五十一仙。箇中關鍵,是拖累和黃近十年的3G業務接近成功止血。上半年3集團的經營虧損(LBIT)由去年同期五十四點五一億元,大減至九點九八億元,減幅達八成二。即使不計英國3G牌照成本攤銷獲無限期延長,以及供應商補貼的一次性收益,3G上半年的經營虧損亦不過二十億元,對年賺過百億和手頭現金逾千億的和黃而言,影響已經不大。

目前3集團在七個國家經營3G業務,其中澳洲、瑞典、丹麥和奧地利均已錄得經營溢利,但最多客戶的英國、意大利及愛爾蘭則仍然蝕錢,惟已大幅收窄。現時和黃全球3G用戶總人數超過二千七百八十萬,上半年收入按年增長一成三,至近三百億元。

意大利是和黃3G另一個主要戰場,集團曾經希望分拆上市。

散戶陳先生見超人大手掃入和黃,「心郁郁」想跟隨入市。

和黃隨時見百元

由於3G表現遠超預期,多間歐美大行幾乎在業績後一同轉軚唱好和黃,承認自己估錯。其中美銀美林乾脆以「3不再是禁忌」為題發表研究報告,建議投資者買入。高盛證券更指出,若然確認3G業務不再成為包袱,和黃股價隨時可見百元大關。

城大管理科學系副教授曾淵滄認為,散戶買和黃要有耐性,「3G虧損只是表面數字,與當年Orange一樣,Orange不斷虧損,和黃不斷撥備,最後變成零資產企業,然後一轉手賣掉,賺了千億元。今日只要將赫斯基賣掉或分拆上市,和黃就可獲利數百億。」

摩根士丹利對和黃的3G前景仍有保留,認為3集團過去表現反覆,今年能否錄得經營溢利,依然充滿變數,尤其是大部分電訊營運商銷售新一代iPhone首年,除息稅折舊及攤銷前溢利率(EBITDA Margin)都會下跌。

花旗則關注和黃搶客策略進取,以3英國最近推出的iPhone 4套餐為例,機價僅九十九英鎊,條件是簽兩年合約,月費三十英鎊,令投資者擔心會否引發割喉搶客戰。

和黃公布業績後一度急升至63.7元五十二周高位,近日反覆整固。

城大管理科學系副教授曾淵滄認為,和黃3G虧損只是表面數字,經不斷撥備變成零資產企業,日後賣掉隨時可賺大錢。

超人豪擲 九億掃貨

姑勿論證券界是否後知後覺,李嘉誠早已「打晒眼色」。年初至公布業績前,超人先後二十八次增持和黃,平均每月四次,合共買入近七百九十八萬六千股。到本月初公布業績後三個交易日,更一舉掃入約一千五百三十萬股,涉資超過九億元。期內和黃成交股數高達一億三千二百萬股,單是超人的「柯打」,已佔百分之十一點六。

有老一輩華資經紀說:「印象中就算八七股災甚至金融海嘯,都未見過誠哥咁重手入市掃和黃!睇嚟3G真係轉勢。」

本刊根據港交所的資料統計,李嘉誠○三年以來先後八十七次入市增持和黃股份,動用資金超過五十億。除了今次,○四年是超人另一次大手掃貨。當年市場同樣憧憬3G業務改善,和黃公布中期業績後一度急升一成五,並隨即展開新一輪長達三年的升浪,至○七年十月二十九日攀至高位九十八點四元。

和黃3集團主攻歐洲市場,香港3G則授權旗下和記電訊香港(215)提供服務。

「小白兔」 英國嘗敗績

和黃二○○○年以逾五百億高價投得英國3G牌照,從此背上3G包袱。十年生聚,今年上半年3G業務虧損大幅收窄,同樣得益於英國市場。

事實上,李嘉誠的電訊王國跟英國淵緣甚深。一九八九年,和黃在英國首次推出CT2電訊服務,名為「RABBIT」,由於只能打出不能打入,上客情況並不理想,最後鎩羽而歸,九三年忍痛結束,撇帳十四點二億元。

和黃的港口業務遍布全球,李嘉誠指平均三日查一次,每星期有正式報告,對下半年十分樂觀。

初試啼聲失利,未有打擊超人進軍電訊業的野心。九四年再度斥資八十四億成立「Orange」,推出個人通訊網絡。當年英國傳媒形容Orange為「全球歷來野心最大的本地通訊產品之一」,甫推出即與當時三大流動電訊商直接競爭,包括 Mercury One-2-One (由英國大東電報局及US West營運)、Vodafone及英國電訊的Cellnet。

起初市場並不看好,擔心Orange是CT2的翻版,豈料用家慢慢受落。當年和黃的策略,是逐步建立一個覆蓋全國、幾乎完全無線的個人通訊網絡,並向用戶提供遠低於Cellnet及Vodafone的服務收費。Orange業務不斷壯大,於九六年成功在英國和紐約上市,並破紀錄以最短時間躋身金融時報一百成分股之列,市值一度高達二千億。

赫斯基有意分拆亞洲業務上市,旗下油砂項目潛力豐厚,是和黃或被低估的資產之一。

赫斯基早前委任商務及經濟發展局前局長馬時亨出任董事。

日本NTT DoCoMo曾夥拍和黃拓展英國3G業務,惜最後陣前變卦打退堂鼓。

賣「橙」締造 千億神話

九七年,Orange的英國客戶突破一百萬,成為當地第三大流動電訊商。九九年十月,和黃高價向德國最大流動電訊商Mannesmann (後來與Vodafone合併)出售Orange百分之四十四點八一股權,一鋪勁賺一千一百三十億,回報超過十倍。其後又以Mannesmann百分之十點二股權,交換Vodafone百分之五的股份,獲利約五百億元。

賣「橙」一役成為李嘉誠的代表作,他曾說:「這是我最引以為傲的一單交易!」九九年和黃首次榮登全球盈利最高的公司,股東應佔溢利按年急升達十二點四八倍。

出售Orange套現賺來逾千億元,和黃不派特別股息,而是「冧莊」全數掟落3G發展。只是開頭並不順利,3集團兩個最重要市場英國及意大利一直陷於苦戰,3英國股東荷蘭KPN和日本NTT DoCoMo,以及3意大利股東CIRtel更陣前變卦,先後打退堂鼓,令和黃變成孤獨的推銷員。二○○四年,和黃將旗下3G、GSM雙頻與CDMA網絡統一採用「3」品牌,發展漸見起色。如今3G業務有望否極泰來,眼光獨到的超人總算守得雲開。

九九年賣「橙」一役和黃勁賺逾千億,李嘉誠坦言是最引以為傲的一單交易,同年和黃首次榮登全球最賺錢公司。右為和黃副主席李澤鉅。

Mannesmann以高價向和黃收購Orange 44.81%股權。公司其後與Vodafone合併,涉及金額高達2,261億美元。

李嘉誠八年內 多次增持和黃

證券界給予 和黃最新目標價及評級

和黃最近8年股價走勢

和黃最少值100元?

究竟和黃應該值幾多錢?市場有不同看法,高盛證券認為,若然3G業務不再成為包袱,股價隨時可見百元大關,重回「紅底股」之列。

和黃的估值應該分開兩盤數看,一盤是包括港口零售等傳統業務,另一盤是3G業務。

市場對3G業務的估值分歧頗大,但大部分認為是負數。高盛認為,只要3G業務每年可錄得一百五十億現金經營溢利(EBITDA),足可抵銷每年約八十億至九十億元利息,以及六十億至七十億元資本開支,不再成為和黃負累。屆時和黃股價將會貼近其傳統業務的每股資產淨值。假如3G業務一如管理層預期賺錢,市場更會發現和黃價值被低估。

至於傳統業務,根據高盛的預測,至二○一二年底和黃未計3G的每股資產淨值約一百二十三元。以和黃過去股價平均較每股資產淨值折讓兩成計算,假設高盛對和黃傳統業務的估值大致正確,屆時每股應最少值九十八點四元,恰好重返○七年十月的高位。歷史會否重演?