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主頁  > 專欄  > 曾淵滄教路 2017 年 07 月 27 日

曾淵滄

畢業於英國曼徹斯特大學,考取管理科學博士學位,目前擔任大學教授。

電能派特別股息 為與長建合併鋪路?

數年前,當舊長實與和黃成功合併後,我馬上撰文估計長建(1038)會與電能(0006)合併,後來,長建真的宣布與電能合併,但是不成功,電能小股東,特別是基金經理反對,他們對換股比例不滿,認為對電能小股東不利。這是正常的事,因為長和只持有長建而沒有持有電能,當然不希望電能小股東持有太多長建的股份,導至長和失控。實際上,舊長實與和黃合併的情況也一樣,李嘉誠絕不能在合併後無法控制長和(0001)。

現在,長建與電能合併告吹已超過一年,開始有人估計,猜測甚麼時候會再提合併電能的計劃。不過記住,合併之後只有當長和仍可以控制電能,長建才會提出合併計劃,上一回合併計劃告吹,是因為小股東不滿換股比例,但是如果增加電能換股比例,長和可能失去控制電能的能力。

因此,電能的換股比例絕對不能提高,想不提高電能的換股比例,必須降低電能的每股淨資產值,派特別息就是方法之一。

去年電能末期息二點零二元再加特別股息五元,總數七點零二元,今年上半年派息再增加,半年息零點七七元追加特別股息七點五元,總額八點二七元,兩次股息加起來共派息十五點二九元,這等於電能淨資產額通過兩次派息後,已降低十五點二九元。這樣也可以合理地再宣佈合併,而不必提高電能換新長建的比例,為了令電能小股東不再反對,先派糖十五點二九元。而且,如果合併,也很可能定宣布合併成功後再派特別股息,同時也很可能宣布在合併之後再重組業務,然後再分拆一家新公司上市,情況與長和分拆長實(1113)一樣。

為甚麼要合併再分拆?兩個好處。第一個好處是直接控制,過去李嘉誠只控制舊長實,不控制和黃,和黃賺錢,李嘉誠只能間接分享,合併後李嘉誠直接控制和黃所有的資產。

第二個好處是通過分拆長實,重新上市就要全面重估資產值,於是長實的資產值經過重估後,大大提高了長和加長實兩股的總股價,今日長和加長實的股價遠高於當年舊長實的股價,這等於李嘉誠的賬面身家大大增加了。

許多人認為長建與電能合併只是貪圖電能手中二百四十三億元的現金,不過,我相信直接控制及提高每股股價才是最重要的合併及分拆理由。如果只需要現金進行新的投資,根本不必合併,而可以延用過去至今的方法,即兩家企業合作投資。

電能大派特別股息後,已降低了公司的資產淨值,有利日後再與長建進行換股及合併。