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主頁  > 專欄  > 曾淵滄教路 2016 年 01 月 13 日

曾淵滄

畢業於英國曼徹斯特大學,考取管理科學博士學位,目前擔任大學教授。

中國難複製 日圓貶值日股狂升

中國證監於今年股市的第一個交易日推出熔斷制度,滬深300指數若跌5%,暫停股市交易十五分鐘,十五分鐘後重開,若跌至7%,則全日停市。結果,一月四日第一天推熔斷制度,馬上熔斷;一月七日又再熔斷,而且是早上開市之後一小時之內就斷了,於是中證監於一月八日叫停熔斷。

實際上,世界上許多國家的股市都有熔斷制,為什麼中國會一推出就斷?很明顯的是推出時間不對。美國是在一九八七年大股災後研究熔斷制度,正式推出時,股市處於回升期。中國的股市目前則處於股災後信心未恢復期,更糟糕的是人民幣貶值,可以說一月四日及一月七日兩天的小股災,熔斷只是導火線,真正的原因是人民幣貶值。一月四日,中國的PMI數據不佳,更進一步推跌岸外人民幣匯價,海外已出現拋售人民幣浪潮。中國的外匯儲備於去年十二月份也大幅度地減少一千○八十億美元,創多年單月跌幅記錄。人民幣貶值造成拋售人民幣資產的恐慌,而A股就是人民幣資產之一,成為被拋售對象。

至今為止,人民幣的匯價仍然是由中國政府所控制,因此人民幣貶值基本上是中國政府的決定,中國經濟不斷地向下滑,人民幣貶值是提高中國經濟競爭力的方法。奇怪,三年前日本安倍上台時,也是努力地推跌日圓的匯率,結果是日本股市大幅上升,日經指數升了一倍以上,為什麼中國人民幣一貶值,股市也跟著貶值?

安倍三年前上台令日圓大幅貶值,使日股最多勁升一倍,但人民幣貶值卻拖累A股急跌。

人民幣與日圓貶值最大的分別是過去十年人民幣只升不跌,加上人民幣利率高,因此許多在中國做生意的企業都借美元,再將美元轉成人民幣使用,如此做可以少付利息,也因為人民幣升值而最終貸款到期以美元還債時還少一點。此外,還有大量的廠家為了對沖人民幣升值所帶來的成本上升問題,而買入人民幣期貨及Accumulator。

日圓則從來沒有發生這樣的事。日本企業不會借美元,也不會對沖日圓與美元的風險,因為日圓在很長的一段時間都是超低利率,同時在貶值前也沒有不斷升值的現象。人民幣貶值使到借美元的企業急於買美元還債,急於拋售人民幣及人民幣資產,A股自然是人民幣資產,也成了拋售對象,股價下跌的壓力也就出現了。

熔斷制已經叫停,但是,如果人民幣仍然繼續貶值,A股就得捱巨大的下跌壓力,一直到中國經濟因為人民幣貶值而增強競爭力,經濟好轉。是的,中國政府讓人民幣貶值的最主要理由就是提高中國的競爭力。