兩套投資策略 帶挈散戶食「小茶飯」

上周談到，Research Affiliates的許教授，提出了三個要點，去分辨一條「發達天橋」，是否只是挖掘統計數據的產物，還是有其可信度。第一個要問的問題，是提供天橋和背後證據者，是否相對獨立，和具備足夠的技術去研究。

巴菲特有謂：「別問你的理髮師，你是否需要剪髮。」舊時的決勝因素，多由不涉商業，搞學術者研究所得，再被勤力的「用家」發掘，經歷時間沉澱，較為見效。相比之下，現時券商競爭環境異常劇烈，為求搶生意，多會標奇立異。只要有客要，一日一條「天橋」也要焗住作出來。這樣基於生意誘因產生的點子，實際功效要打折扣。

第二步就是那項因素本身，要有經濟上、市場上或風險上的背景，不能純粹因為歷史數據中常常出現，或兩項數字間有關聯性，便當作因果關係操作。假設有人提出一種交易方法，是四月第一個星期三買入指數，持有兩個月，過去三十年有八成機會賺錢，卻不能提供背後任何可能的原因，那麼屬於單純數據挖掘的機會便很大。

「小茶飯」策略最適合散戶，其一是平均注碼買入所有指數股。

就當過了頭兩關，第三關就是實證支持。或問：通常提出理論、公式者，多多少少已有數據支持，還需要甚麼實證？數據挖掘的「奧妙」，就是只剪選某一特定時段，以期能夠得出支持一己結論的證據。

作為認真的用家，不能求其照單全收，而要作縱向、橫向的比較。縱向比較，就是觀察同一市場同一方法，不同時間的表現，包括理論發布前較久的一段時間、發布後至現在，甚至現時可以模擬或極小注執行，得出全貌。橫向比較，則是跨市場的比較，例如條件相若的不同國家。如果理論、公式真的行得通，在縱向、橫向的比較中，表現不會大幅轉差，甚至效果完全消失。謹慎的用家會設法，多方測試某一理論的強度，例如隨意小幅更改公式中的參數，看看得出的結果會不會離行離列。模式愈一致，在未來繼續生效的可能性，便又稍稍看高一線。

有幸過關的策略中，其實有一類最適合散戶操作，姑且稱之為「小茶飯」。小茶飯者，大投資機構知而不能吃也。例如有兩項策略，是有故事也有實證，在很多市場也見過：一是平均注碼買入所有指數股，不按市值比重，長期而言可望跑贏大市；一是短線炒動力，強者愈強。但有效歸有效，眾機構只能遠觀，因為它們體形龐大，轉身困難。

試想像達利奧般的「金融藍鯨」，要美國國債級或外匯市場才能容身，若然走去玩非市值執貨，只會未曾買齊已炒起，沒有任何好處。更有甚者，如果被人發現策略，知道定時定候會有資金流入，人家也會買定高沽給你，非但效應消失，反而更會蝕章。但一般人配置的金額有限，蚊型股也動不了半分，即使策略已廣為人知，還是可以從容動手。