集合群眾智慧 得出準確估計

二○一三年諾貝爾經濟學獎共有三位得主，其中兩位的理論，正好一百八十度相反。法瑪（Eugene Fama）以有效市場假說成名；希勒（Robert Shiller）則是行為金融學的先驅，專門研究市場失效、投資者不理性的行為，以及市場泡沫。有論指不明諾獎委員會搞甚麼，南拳北腿竟可同場雙冠軍？財經名家莫布新則有不同看法。他認為成功的投資者，應對這兩大概念均表認同，只是出現的時間不同。而分辨現時市場處於哪種情況，正是回報的來源。

就算是半桶水的投資者，都會聽過股神師傅葛拉漢筆下的「市場先生」：他是和你夾份做生意的拍檔，性格極端兩極化。他每日都會開價，去買你的股份，或讓你增持。金額則視心情而定：亢奮時開出天價；抑鬱時價賤如泥。葛拉漢建議搵市場先生笨，與其情緒逆向而行，趁機低買高賣。這與股神格言：別人恐懼我貪婪，成為投資者的金科玉律。

市場大部分時間都是有效的，所以集合群眾智慧，會得出合理價格。

但他們明白卻沒有明言的是，也有很多日子，市場先生表現正常，開價合理。否則只要單純機械式地相反理論，逢跌買見升沽，便已足夠，而不會像現在一樣，要取得超額回報愈來愈困難。換言之，很多時市場都是有效。日日夾硬話市場先生失常，失常的可能是自己。

傳統有效市場學說難以服眾，因其假設太超現實：人人都是理性投資者，對最新資訊瞭如指掌，還能迅速反應。就算只有一次半次投資經驗者，都可直指絕無其事。但有另一種說法，既可解釋為何市場多數時間有效，又可說明甚麼條件出現下，將會導致市場失效。

莫布新以一個實驗作引子：他找來自己投行中六十多名見習生，互相傳閱觀察一個玻璃罐，目測估計裏面有多少粒豆。大家各自呈交答案，最接近實際數字者有獎，又恐嚇答案相差最離譜者將被公開強力恥笑（最後沒有執行）。得出的結果，是個人的答案大多離行離列，平均相差53%；可是將所有人的估計取得平均，數字僅與實際數字僅相差1%！

這就是所謂群眾的智慧一說。這種系統複雜，包含很多相異的個體。個體之間的反應與互動，會隨環境改變，沒有一定的法則。而系統的整體效果，是大於個體之間的總和。用上例說明，就是一大堆誤差53%的估計，集合起來可以得出大致準確的估計。在動物、昆蟲的世界，甚至人體內，以及股票市場，都可以找到這種系統。

例如投資者之間其實可能人人對某公司的前景，預測都是錯誤，只是大錯與小錯之別。但當大家都是獨立地斷估，自然有死牛、大中小牛、小中大熊，到死熊一應俱存。眾人不同程度的誤判，正好互相抵銷，而集合所有人自以為是的合理價，反而將市價拉扯至合理水平。可是有數項條件一不符合，群眾的智慧便會消失，變成泡沫或恐慌。篇幅所限，留待下回續談。