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主頁  > 專欄  > 大英Blog物館 2014 年 12 月 31 日

黃國英

股壇名嘴,放棄高薪厚職,自立門戶幫客揸鑊鏟搵真銀,信念是「錢可以輸,信心不可輸」。

獨一無二估值高 認清真假「獨特」公司

一年將盡,趁有假期,不妨抽空閱讀,裝備自己。最近看到一本不錯的作品:從0到1(Zero to One: Notes on Startups, or How to Build the Future),作者是Paypal創辦人之一,現為創投基金經理的提爾(Peter Thiel)。此君曾任facebook(fb)董事,又曾為LinkedIn(LNKD)等成功企業提供早期資金,眼光獨到。此書的骨架原是提爾在史丹佛大學教授的一門創業課,班上一名學生馬斯特(Blake Masters)被內容吸引,細心筆錄再上載至互聯網,大受歡迎。兩人之後合作寫下本書。

Google在搜尋引擎中獨大,是真正獨特的公司,所以利潤率也相當高。

雖然創業和投資股票,好像沒直接關係,但提爾講解應該如何分析一個創業的主意,脈絡與分析股票,其實頗有共通之處。最基本的例如別太重視產值,而應該重視公司能保留的產值,這樣的公司才有價值。作者將航空業與Google(GOOG)作比較,以二○一二年數據計算,前者所有公司的總產值,也就是收入總額,高達1,600億美元;相比之下,Google的收入只是500億美元。但是當年平均每程機票$178美元當中,航空公司只能留下$0.37;Google每做$1生意,卻有能力可以留下21%,利潤率是航空業的近百倍。保留的產值比率愈大,公司的價值愈高,所以一家Google的市值,當時就比美國所有航空公司相加,還要高出三倍。

由此引伸出所謂獨佔的概念。經過巴菲特多年以「護城河」一詞,生動地向投資者循循善誘,就是三歲小兒也知獨市的重要。很多公司的壟斷地位,是法例所賦予,例如公用股、交易所,管理創投基金的提爾,對這些「長者」現金牛不感興趣。但他發現一點,同樣值得我們留意,就是不論一家公司是否擁有護城河,都會在這個問題上「說謊」。

所有公司都知道,獨佔企業享譽較高,市場給予估值相對手鬆,所以無論如何,都想講到自己有護城河。新創業的公司,一來多數過分自信,二來希望外部投資人提高對其存活率、成功率的估計,同樣有自欺欺人的動機。「扮」獨佔公司的特質,是喜歡自我定義一個很窄的市場,讓公司看起來君臨天下。書中的例子,是一家餐廳,明明處身競爭劇烈的餐飲市場,大多一、兩年內便會關門大吉,卻自己定義一個「某區英國菜」市場,並自命獨一無二,沒有競爭。提爾認為不應聽信公司一面之詞,應該切實了解公司的市場、代替品。他的準則是如果公司沒有獨特到好過下一名以十倍計,其實算不上真正的獨佔。

那真正獨佔企業何解又要「說謊」?原因正好和一般企業相反,它們拚命掩藏自身的優勢,以逃避官府反壟斷法的目光。例如在搜尋引擎獨大的Google,會表現出自己其實只是多個市場中的小魚,結集在一起,例如手機、電腦、穿戴設備、自動汽車等等。其高管出席國會聽證會時,差不多把公司形容成命懸一線,消費者隨時可能背棄云云。故此獨佔公司的一面之詞,同樣「不可盡信」。