善用群眾智慧 尋找入市機會

股市有所謂反向操作，前設是群眾共識錯誤居多。但同時亦有「群眾的智慧」一說，如「百萬富翁現象」：電視節目「百萬富翁」中，現場觀眾提供的答案，高達九成正確，在所有答案中命中率最高；相反，參賽者自行致電的專家朋友，表現遜色得多。很多事項上，大至預測選舉結果，小至靠肉眼估計一個玻璃罐內有幾多粒豆，群眾意見的平均數，每每優於群體中的個體，甚至專家。

可是一到金融市場，此說法便不成立。股市名言謂：牛市總是沿着憂慮之牆爬升。不論大市、板塊、個股，剛開始升勢時市場共識總是看淡；最理想的時機，則是群眾半信半疑，公說公有理、婆說婆有理時。到了諸般看好的理由成為常識，無人敢稍作質疑，往往便盛極而衰。似乎群眾智慧，在此忽然失靈。

在百萬富翁遊戲中，問現場觀眾得到正確答案機會高達九成，可見群眾智慧很值得參考。

其實箇中分別不難理解，首先群眾共識所以有用，全靠大家答案不一致。《群眾的智慧》一書的作者索羅維基，提供了一個不錯的架構，來分辨群眾的平均決策是否有效：當中獨立性是最重要一環，因為可以保障個別錯誤之間，互不關聯性，不會有系統地同步指向某一方向，從而出現集體謬誤；同時眾多獨立個體，更有可能發掘新資訊，而非人所共知的舊聞，才會有所謂的集體智慧。

不過相較於特行獨立，投資者多認為從眾相對舒適。人們慣於假設別人所做的事都是正確，特別是環境不明朗時，最易跟隨他人行動。從眾在原始環境具進化優勢，起碼感覺危險時跟大隊逃走，就算只是虛驚，長遠計保命的機會較大。這種傾向已深植基因，不隨時保持警覺，極難戒除。當多數人的決定互相依賴，便會退化成趨同思維。巴頓將軍的名言：大家用同一方式思考，就等於沒有人在思考。

金融市場與其他範疇的另一分別，是參與者的看法，會直接影響出現的結果。當大家競猜罐中的豆有多少，該數量是固定的，不受大家的共識影響；資產價格的走向，則受「競猜者」真金白銀下注直接推動。陳進郎在「股市大贏家」中，有個不錯的說法：股票與一般貨品不同，不可靠口碑行事。因為當別人推介一輛汽車，買輛新的是一模一樣；但隨股票的口碑累積，價格同步上揚，亦即「質素」已比早前下降，不可視為一樣。

換言之，資產的回報，來自原先未被說服的潛在投資者漸漸相信、魚貫入場，漸將價格推高。這就說明了為甚麼公說公有理，婆說婆有理時反而最好，因為可由質疑改為相信者尚大有人在。總括而言，如果當下的環境，仍然是陰晴不定，這段時間還未需要太擔心，走勢應該還會依循原有軌迹繼續下去；相反，若然發現某一觀點已廣為接受，所有人都不肯聽取其他可能性，趨勢反轉的機會便已大大提高。