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主頁  > 專欄  > 衍生萬花筒 2014 年 02 月 12 日

黃書耀

香港認股證銷售部主管、美林亞太區股票結構性產品部副總裁。

恐慌拋售未出現 不宜大舉入市博反彈

一月份港股表現不濟,恒指錄得約5.5%的跌幅,當大家把希望寄望在馬年時,太平洋彼岸傳來連串的負面消息,馬年首天結果大黑盤收市,恒指全日下跌637點,收報21,397點。從衍生市場的部署,恒指牛證絕大部分已被強制收回,而窩輪投資者的部署略勝一籌,主要在於大家仍然能夠找到跑贏大市的資產,例如騰訊(0700)及賭業股等,但這類股份的波幅正不斷增加,令短期操作風險加大。

恒指一月二十二日高位仍有23,119點,當天收市價為23,082點,在短短八個交易天內,跌至二月五日低位21,197點,高低點相差達到1,922點,期間出現了兩個明顯下跌裂口,分別位於22,044點至22,435點及21,609點至21,746點。在下跌過程中,投資者博反彈之心一直很強烈,由一月二十三日至二月六日期間,流入恒指牛證的資金總額達到3.45億港元,同期流入恒指認購證的資金總額亦達到1.21億港元。

今次恒指跌幅不及上兩年跌市般大,顯示大市有機會未跌完。

只是這一波下跌對看好投資者的殺傷力異常巨大,一月二十三日,恒指牛證總街貨量仍有38.7億份(熊證則有22.9億份),到了一月三十日,恒指牛證街貨量下跌至18.4億份(熊證街貨亦下跌至約17.5億份)。固然投資者的這批部署相信已蒙受較巨大的損失,但投資者在追入或博反彈的取態上是審慎的,這令損失得到有效的控制。以上述牛證資金流入為例,一月二十八日至一月三十日流入恒指牛證的淨資金只有約1,300萬港元,意味投資者在經歷上述第一個裂口後,對於是否博反彈表現得十分克制。

最近五年恒指基本上呈大型橫行局面,二○○九年至今基本上維持升不能逾24,000點,跌不會穿18,000點,另外,過去數年,每年基本上均有一個明顯的下跌周期,回看當時的理由無不令人產生恐慌,二○一二年出現在五月份,當時是「歐債危機」(歐豬成為熱門詞),恒指在約一個月的時間內下跌逾15%;二○一三年的下跌則出現在六月份,歷時一個月多一點,主要推動因素是中國地方債務危機及銀根短缺,恒指下跌幅度約為17.4%。在這兩年的下跌當中,典型情況是跌得急,跌得恐慌。

讓我們把焦點放在二○一四年,這次與過往兩年略有不同,這次下跌出現在一年之初,恒指的下跌始於二○一三年十二月四日,至今歷時已超過兩個月,即跌得不算急。但假如我們從今年高位23,469點(一月二日)才開始算作跌浪開始,跌勢仍然算急。二月五日的低位較十二月四日高位已錄得11.1%跌幅,似乎仍未達到過去兩年的情況。

從恐慌情緒來看,暫時恒指似乎仍未是博反彈的良機。二○一二年,恒指波幅指數(恐慌指數)最高升至六月四日的33.4%,相比於五月四日的約18.5%。二○一三年,該指數最高升至六月二十五日的30.18%,相比於五月十日時低於15%。即兩次下跌中,波幅上升均接近一倍。一月二十三日波幅指數仍只有約14.4%,最近有明顯抽升,二月五日最高見22.62%,但仍與過去兩年高位有一段距離。

從數據看,個人不建議投資者大舉在目前水平博反彈。現時恒指十四日RSI由32.9跌至25.2,剛開始進入超賣區,不過仍未見穩定或脫離該區的狀態,超賣的進行可以歷時三數天,甚至超過一星期。

投資者如博恒指半年低位反彈,可留意價外認購證29013,行使價23,000點,將於今年四月到期,引伸波幅約20.5%,有效槓桿約18倍。反之,如看淡大市,可留意價外認沽證25118,行使價20,000點,將於今年三月到期,引伸波幅約23%,有效槓桿約21.1倍。