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主頁  > 專欄  > 大英Blog物館 2012 年 11 月 27 日

黃國英

股壇名嘴,放棄高薪厚職,自立門戶幫客揸鑊鏟搵真銀,信念是「錢可以輸,信心不可輸」。

跟隨大師智慧 逆勢造淡 可免則免

數月前離世的巴頓碧斯(Barton Biggs),著作中以《對沖基金風雲錄》(Hedgehogging)較為人所知。但原來之後一本《悲劇英雄》(A Hedge Fund Tale),以小說形式,將見聞易名記載,嵌入投資理論,亦同樣有趣。今期想講書中有關均值回歸(mean reversion)的一小段。

巴頓碧斯筆下的主角阿祖深信價值投資,於科網潮早沽了思科,令投資大幅跑輸大市。

早沽等於錯了

小說主角阿祖,時任分析員,一路跟開思科(CSCO),算是識於微時,並非科技股熱炒才黐埋去。到泡沫現形,整個板塊狂飆,思科升了三個開,市盈率60倍,阿祖驚覺不對勁。與此同時,科技板塊佔標普五百指數,比重已高見30%。阿祖屬於價值投資「偏執狂」,見此情況,便向老頂及投資委員會進言,建議減持科技股,買落後的價值股。

但基金表現,以標指為基準,委員會擔心貿然放棄強板塊,容易被指數放甩。阿祖卻深信均值回歸,和分散投資一樣,堅實可靠。所謂均值回歸,簡單講就是「花無百日紅」,金融資產的表現,最終會向其類別的整體表現靠攏。雖然有時走勢極端,最終會反其道而行。

阿祖熟讀金融史,指出類似情況,以往曾出現過。1976至1980年間,能源股大漲,主因是兩伊戰爭,市場憂慮供應,令油價猛升。能源公司的高層,對後市無比樂觀,睇油價可以一年內,由$40直撲$100。板塊估值大升,一度佔標指數26%;一年後,油價插到$30,比重得番幾%。1986至1987年,相若情況出現在非必要消費品,結果一樣。

老頂見其頭頭是道,便採納其計,盡沽思科、科技股比重減半,由佔組合四成降至兩成。隨之而來,並沒任何回歸徵兆,泡沫股反而愈戰愈勇,再來一個開。錯失最牛一段,當然少不免被客戶「問候」、同門恥笑。阿祖惟有自我「檢討」:「在我們這行,早了便等於錯了。」當然,事後證明,歷史無錯、理論無錯,阿祖也無錯,不過要到年幾後,他轉了工、開了新基金,再沽空科技股,才真正回歸均值。

均值回歸短線無效

均值回歸長線有效、短線無效。因為多數人喜用直線外推(straight-line extrapolation),既快又簡單,似乎亦安全。上文的油價如是、科技股的前景如是。大部分機構,也沒有阿祖般「戇居」,攞份工去逆勢博。人同此心下,有勢的會愈見走強,相反亦然,直到基本因素上,多次出現明顯反證,信心全毀,才會回轉。

但從另一角度看,短線走勢愈極端,對均值回歸愈有利。距離平均愈遠,回頭的幅度,即獲利空間便愈大。但真正回歸的時間,雖謂應該愈來愈接近,可仍是難以斷定。要嘗到這種甜頭,宜先有心理準備,打持久戰。中途大手造淡,可免則免,好多勁人都係咁死。就算純粹是板塊之間的轉換,也不用過分激進,一次過出清。可以分途分段進行,揼心機會應該降低。立心玩短,就千萬不要讀壞書,搞甚麼均值回歸,只能戒慎恐懼地跟機,希望最後成功逃生。