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主頁  > 專欄  > 衍生萬花筒 2012 年 05 月 22 日

黃書耀

香港認股證銷售部主管、美林亞太區股票結構性產品部副總裁。

用賭徒心態 分析牛熊證部署

很久以前看過一本書,談論關於賭徒的心態,其中一個很常見的情況是以簡單的邏輯加上不服輸的心態面對獨立事件。例如在「買大小」的遊戲中,如果連開五局小,很多賭客便會傾向相信接着會開大,如果第六、第七局仍然開小,參與其中的人有些會陷入不能自拔的狀態,主觀、偏執地押注在開大的一邊。要克服這種心態其實不難,我們應該理性地認知每一局都是獨立事件,每一局事件理論上都有一半機會開大及開小,基於此前數局、甚至數十局的結果來看下一局,看似理性,實際上卻是沒有道理的。

在股票市場上,有時亦會出現類似的情況,而且股市中的羊群效應相當明顯,投資者如未能認清自己及局勢的發展,比較容易造成虧損。香港股市中,由於衍生工具(以窩輪及牛熊證為例)相當受歡迎,其槓桿效應吸引不少投資者冀望以「刀仔鋸大樹」,賭徒心態時有出現,這也導致了投資者的虧損。更何況,衍生工具說到底是零和遊戲(但不是說發行商和投資者之間,因發行商把參與權/風險轉移出去了),我們如要立於不敗之地,一定要加深了解自己,要取勝於人,要好好學習掌握別人,作出理性決策並嚴格執行。

股民在牛熊證上短期的被動部署,令不少人因此損手。

恒指自五月三日至十八日期間,出現十一個交易天下跌的局面,期間投資者積極買入恒指牛證,出現類似賭徒心態的局面。在進一步討論數據之前,先來談談大家容易傾向看好的背景因素:恒指由去年十月四日低位16,170點開始,以一浪高於一浪,歷經約五個月的時間,到達今年二月二十日高位21,760點。令不少投資者相信港股進入大漲小回局面。

問題是,很多投資者把這種中期判斷應用到短期策略上。說的是投資者在牛熊證上短期的被動部署,這已令不少人陷入虧損的境地。從四月三十日至五月十七日期間恒指表現及牛熊證街貨/資金流變化,清楚顯示了在這十個交易天中投資者對後市的判斷。

升市追入牛證,在調整市中當然更具信心,由五月三日開始,一直至五月十八日,幾乎每天恒指都下跌,而基本上每天牛證都有資金流入,熊證都有資金流出。相信投資者在五月二日至七日部署牛證,大部分理由是基於對後市看法正面,到了五月七日的裂口大跌,令部分投資者認為短期或會補回裂口,其後發展並不如預期,而恒指的進一步下跌吸引了愈來愈多的資金「博反彈」了。

事實上,觀察恒指牛/熊比例的話對我們也頗有幫助,在五月三日至五月十七日中,恒指牛/熊街貨比例高於2.0的有六天,另有兩天是接近2.0的,顯示相反理論於此的應用效應不算太差。不過,五月十六日,牛熊比例重上2.41,五月十七日及十八日恒指再大跌,到達三個月來低位收市,當然,到了這兩天,恒指牛證資金流入終於顯著減少,港股後市會走勢如何?尚待觀察。

看好吼牛證60040

投資者如看好恒指,可留意恒指牛證60040,收回價18,700點,行使價18,300點,有效槓桿25.4倍,換股比率亦為12,000:1。看好後市的投資者,亦可留意認購證16577,行使價19,900點,將於今年八月到期,引伸波幅24.1%,有效槓桿12.2倍。

相反,如看淡恒指後市,可留意恒指熊證61302,收回價21,400點,行使價21,700點,有效槓桿6.5倍,換股比率為12,000:1。另外亦可考慮認沽證16578,行使價19,000點,將於今年十二月到期;引伸波幅24.1%,有效槓桿5.8倍。